10月20日，华东医药宣布终止收购佐力药业，乌灵胶囊易主失败。

▍华东医药收购佐力制药，终止

10月20日晚间，华东医药发布《关于终止意向收购佐力药业相应股权的提示性公告》。

公告显示，自上述《股份转让意向书》签署后，公司组织工作团队对佐力药业开展了尽职调查，并得到了佐力药业的积极配合，同时双方就产品与业务合作也多次进行了积极的沟通、协商和论证。

但鉴于公司目前的百令系列产品和佐力药业控股子公司的百令片产品在收购完成后构成同业竞争，在现有国内《反垄断法》及《上市公司收购管理办法》等法律法规的限制性规定前提下，股权收购后两家上市公司在业务规划及产品整合方面仍存在较大不确定性。经各方友好协商，一致同意终止《股份转让意向书》，并已于2019年10月19日签署了《<股份转让意向书>之终止协议》。

今年5月26日，华东医药发布《关于签订股份转让意向书的提示性公告》，佐力药业拟以协议转让方式将其合计持有的1.13亿股股份（占总股本的18.6%）转让给华东医药，华东医药将成为佐力药业的控股股东。每股转让价格将参照公司当前股价水平并给予一定的溢价，股份转让款总计将不高于人民币10.6亿元。

▍高溢价广受市场质疑

据悉，公告发布后，华东医药遭遇股价滑铁卢，第二天早盘大跌7.45%，盘中一度触及跌停，振幅高达10.44%，市值一度蒸发40亿。

原因在于，华东医药意向收购价格10.6亿元，那意味着其每股收购成本会达到9.36元，而5月24日佐力药业每股收盘价仅为5.54元，溢价率高达68.95%。与之一致的是佐力药业的业绩已经连续五年下滑，2015年-2018年，其净利润分别下滑17.84%、15.04%、37.32%和54.03%。

而华东医药的则表现出了颇为强劲的增长势头：报告期内公司实现营业收入 182.49 亿元，同比增长 19.08%;实现归属于上市公司股东的净利润 15.96 亿元，同比增长 23.42 %。核心子公司中美华东报告期内实现营业收入 57.02 亿元，同比增长 29.29 %，实现净利润 13.13 亿元，同比增长 24.07%，主要产品继续保持良好增长态势。

因此，市场曾对华东医药此次高溢价收购提出疑问，华东医药曾对蓝鲸财经表示：佐力药业有完善的生产经营体系，有发展潜力较大的系列产品，溢价体现的是上市公司控制权的溢价，收购期18.6%股权，能拿到近 30%的投票权，成为第一大股东。

华东医药计划：对于与佐力药业主业不相关的业务，原则上会进行剥离，公司期望收购的是一个聚焦中药的业务平台和生产基地。

▍乌灵胶囊，收购生变

有投资者在社交平台上表示，华东医药是医药商业为主、工业为辅，其或是希望收购佐力药业来提高工业收入；此外，也有投资者表示，要开设新的产品线需要筹备很多年，华东医药收购行为可能是为了花钱买时间，抢占中药市场空白。

作为一家从事中药产品研发与生产的企业，佐力药业主要业务为药用真菌系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售；旗下一款名为“乌灵胶囊”的核心中药产品，每年为公司贡献近一半的营收，毛利率高达82.93%。

此外，乌灵胶囊、百令片、灵泽片于2018年进入国家基药目录；2018年度中国非处方药产品综合统计排名(中成药)中，乌灵胶囊在头痛失眠类排名中位列第2位，百令片在补益类排名中位列第11位。

某种程度上，华东医药在5月的公告中已经公布高溢价收购佐力药业的目标——乌灵胶囊。公告显示，此次收购案是为丰富补充公司中药慢病方向产品数量及适应症覆盖，发挥公司基层市场网络优势，进一步做大做强中药慢病特色用药，发挥佐力药业“乌灵”系列产品的优势，争取将“乌灵胶囊”做成全国知名的药品。

业内曾有观点表示，佐力药业与华东医药具有协同性，佐力药业拥有的乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个独家/类独家中药品种，三个产品全部进入2018年版基药目录，但由于公司销售能力有限，产品增长遇到瓶颈。

而华东医药可以嫁接优质销售资源，发挥品种协同优势，并且乌灵胶囊的销售区域以华东地区为主，可以结束华东医药的商业渠道进一步放量。

仔细看来，作为区域性商业龙头，华东医药也不可避免的因为4+7和两票制政策而承压。整个医药商业都处于困难期，比如上海医药转型化药生物药，从商业向工业转型；或许收购佐力药业也是华东医药转型的尝试之一，但显然中成药的赛道比生物药要拥挤。

华东医药以后如何选择赛道，值得我们持续关注。

来源：赛柏蓝